Komentarz dostępny jest także w formacie audio, który został wygenerowany za pośrednictwem aplikacji Elevenlabs:
Za relatywną siłą krajowych indeksów, w szczególności WIG20, stoją nie tylko fundamenty, ale również koncentracja na sektorze finansowym oraz energetycznym, z dominującą rolą Orlenu. Ograniczona podaż surowca przełożyła się na ceny paliw, a w konsekwencji na crack spready i marże rafineryjne. Cracki (crack spread – różnica między ceną baryłki ropy naftowej a ceną produktów, które z niej powstają) na benzynę wzrosły z poziomu ok. 10 USD/b (za baryłkę), by pod koniec kwietnia ustabilizować się w okolicach 20 USD/b. W przypadku diesla ruch był znacznie bardziej gwałtowny – z 20 USD do okolic 60 USD/b, osiągając w szczycie poziomy powyżej 70 USD. Choć Orlen nie opublikował jeszcze oficjalnych modelowych marż rafineryjnych, można spodziewać się znacznego wzrostu z zaraportowanego poziomu 10,5 USD/b z lutego 2026 roku.
Rynek szybko przełożył oczekiwania wyższej rentowności na wyceny akcji, które wzrosły o ponad 18% (licząc od początku konfliktu do szczytu w połowie marca). Skala wzrostu notowań pozostawała jednak ograniczona w relacji do dynamiki marż, co odzwierciedlało zarówno niepewność co do trwałości obecnych warunków rynkowych, jak i ryzyko regulacyjne związane z potencjalnym wprowadzeniem podatku od zysków nadzwyczajnych (windfall tax). Mechanizm ten ma na celu przekazanie do budżetu części środków jako rekompensaty za koszty ponoszone przez obywateli na stacjach paliw. Mimo braku konkretnego planu tej daniny, rynek zdążył już częściowo zdyskontować potencjalnie niższy poziom zysku netto. Nie powstrzymało to jednak zarządu spółki przed zaproponowaniem dywidendy w wysokości 8 zł na akcję – o złotówkę wyższej od konsensusu rynkowego.
Crack spready za ostatni rok (USD/baryłkę)
Źródło: Bloomberg, dane za 28.04.2026
Równolegle z sektorem energetycznym o uwagę inwestorów walczyły banki. Początkowa reakcja była negatywna – poza kolejnym obniżeniem stopy referencyjnej o 25 pb., rynek uwzględnił ryzyka inflacyjne, dyskontując przyszłe przepływy pieniężne oraz potencjalne osłabienie popytu na kredyt. W kolejnych tygodniach nastąpiła jednak zmiana oczekiwań – mimo trwającego cyklu łagodzenia polityki pieniężnej, inwestorzy zaczęli wyceniać scenariusz „higher for longer”, zakładający utrzymanie relatywnie wysokich stóp procentowych w dłuższym horyzoncie. Scenariusz braku dalszych cięć, a nawet potencjalnych podwyżek, stał się istotną przeciwwagą dla ryzyka wolniejszej akcji kredytowej. Choć ten drugi wariant pozostaje obecnie mało prawdopodobny, jastrzębie komentarze ze strony RPP wskazują na podejście typu wait and see. Informacje o potencjalnym zawieszeniu broni między USA, Izraelem a Iranem ograniczyły percepcję ryzyka globalnego spowolnienia, co przełożyło się na wzrost notowań banków. Ruch ten został jednak częściowo skorygowany w związku z ryzykiem prawnym oraz kolejnymi wyrokami TSUE, w tym sprawą C-744/24, zgodnie z którą bank nie może naliczać odsetek od kosztów kredytu. Mimo to sektor w naszej ocenie pozostaje konstruktywnie atrakcyjny. Stabilne stopy procentowe oraz brak załamania konsumpcji powinny wydłużyć okres podwyższonej rentowności.
Wstępny odczyt inflacji za kwiecień 2026 r. (3,2% r/r) zaskoczył rynek, choć nie stanowi istotnego odchylenia od celu inflacyjnego NBP. Dane BIK za marzec 2026 r. wskazują na rekordową wartość udzielonych kredytów mieszkaniowych (13,3 mld zł) – ich liczba wzrosła o 59% r/r i 24% m/m, co oznacza, że początkowe obawy rynku o popyt były przeszacowane. Nieco wyższa od oczekiwań inflacja nie powinna istotnie zahamować tego trendu, zwłaszcza że jej wpływ na realne dochody gospodarstw domowych pozostaje ograniczony, a głównym czynnikiem wspierającym popyt kredytowy są niższe stopy procentowe oraz poprawa zdolności kredytowej. Dodatkowo obserwowany jest efekt odłożonego popytu z poprzednich okresów wysokich kosztów finansowania. W scenariuszu dalszego łagodzenia polityki pieniężnej przez NBP wyższe wolumeny kredytowe powinny częściowo rekompensować presję na marżę odsetkową. Dodatkowym wsparciem dla sektora pozostaje wystromienie krzywej rentowności oraz wysokie poziomy depozytów. Obecne wyceny nie wskazują na oderwanie od fundamentów, jednak w miarę przechodzenia rynku w bardziej dojrzałą fazę cyklu, kluczowa staje się precyzyjna selekcja liderów.
Dane o sprzedaży kredytów mieszkaniowych
Źródło: BIK
Aleksander Jerzewski, CFA. Ekspert ds. inwestycji kapitałowych
Nota prawna
Informacje dotyczące treści
Wszelkie materiały zawarte powyżej stanowią własność eCommerce Team Sp. z o.o. z siedzibą w Poznaniu i mają wyłącznie charakter informacyjny oraz reklamowy. Nie mogą być podstawą samodzielnych decyzji inwestycyjnych. Materiał nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego, ani zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumentach finansowych w nim przedstawionych. Nie stanowi także usługi doradztwa inwestycyjnego, ani rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu przepisów prawa. Przedmiotowe materiały nie stanowią także porady inwestycyjnej, ani jakiejkolwiek innej formy zalecenia inwestycyjnego dotyczącego danego instrumentu finansowego, a także jakiejkolwiek innej porady, w szczególności prawnej bądź podatkowej.
Informacje dotyczące ryzyka
Z każdą inwestycją wiąże się ryzyko. Fundusze nie gwarantują realizacji założonego celu inwestycyjnego, ani uzyskania określonego wyniku inwestycyjnego. Należy liczyć się z możliwością częściowej utraty wpłaconych środków. Indywidualna stopa zwrotu uczestnika nie jest tożsama z wynikiem inwestycyjnym funduszu i jest uzależniona od dnia zbycia i odkupienia jednostek uczestnictwa oraz od poziomu pobranych opłat oraz innych obciążeń dochodów z inwestycji w fundusze, w szczególności podatku od dochodów kapitałowych. Szczegółowy opis czynników ryzyka znajduje się w prospekcie informacyjnym oraz kluczowych informacjach dla inwestorów funduszu.
